风流倜傥、华丽混改与水泥,中材国际并购德意志联邦共和国Hazemag的指标是什么

2019-12-27 23:41栏目:云顶集团最新网站
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风流倜傥、华丽混改与水泥,中材国际并购德意志联邦共和国Hazemag的指标是什么。编者按:中材国际作为全球最大的水泥工程系统集成服务商之一,其80%的营业收入来自海外。中材国际国际化的成功,不仅在于其“走出去”起步早,更在于其懂得如何在海外发展。

对于亏损面不断加大的央企来说,专业化重组已经成为最好的出路。

中国建材和中材股份合并,背后竟有这样的故事来自丫丫港股圈的原创专栏4008com云顶集团 1

“中国企业赴海外投资最大的风险,是用中国思维办国外的事儿。”中材国际董事长宋寿顺在“中材国际海外战略与‘走出去’经验交流”沙龙上表示。 9月17日,国家发改委国际合作中心“国合·耶鲁全球领导力培养计划”项目办组织学员们走进中材国际,分享其跨国战略思考及海外并购经验。这次沙龙是国家发改委国际合作中心和走出去智库共同主办的“走进央企”系列活动之一。 中材国际宋寿顺在沙龙上分享了两个跨境并购案例,并称,“跨境并购是一件非常非常复杂的事儿,专业的事儿应该交给专业的人和机构去干。” 要点 1、从长远看,市场全球化趋势让企业必须“走出去”。但在实施海外并购前,一定要想清楚为什么要并购。 2、没有崩盘的行业,只有崩盘的企业。在海外经营上,企业要信任当地的管理团队,要实现从管控经营过程到管资本的角色转变。 3、企业应该制作中介机构短名单,择时而用。跨境并购,要听专业机构的意见,由他们帮助交易结构设计、税收筹划、风险控制。 正文 中材国际已连续7年获得全球市场份额第一,是全球最大的水泥工程系统集成服务商之一,目前在70多个国家和地区拥有150多条生产线。 2014年,中材国际海外市场营业收入占总收入近80%,今年以来,海外定单占到总定单的近90%。 海外并购第一单:印度经验 中材国际在2013年在海外进行了第一次并购。 2013年1月31日,中材国际董事会同意投资2518万美元设立全资子公司——中国中材国际有限公司,由其以1.5亿元通过股权收购与增资的方式取得印度LNVT68%的股权。 为什么我们要到印度并购?首先对比中印两国:印度拥有12亿人口,水泥产能3.5亿吨,消费量为2.5亿吨;中国拥有13亿人口,水泥产能35亿吨,消费量25亿吨,印度的水泥产业潜能很大。 印度当下经济基本面表现强劲。25岁以下人口占总人口60%,拥有快速增长的劳动力市场,不断扩大的中产阶级和仍处于较低生产率水平的农业,这些都将转化为对经济增长的支撑力。经济学人智库预测,印度GDP增速将会从2014/15财年(每年的4月1日-次年的3月31日)的7%增长到2015/16财年的7.3%。年轻的印度要到2040年才会面临老龄化,因此水泥市场潜力巨大,印度可能占到全球水泥新增市场的1/4。(印度数据来源:中金公司、EIU——编者注) 预测水泥产业发展前景主要看两个指标:一是人均年消费量,另一个是一国或地区在经济发展过程中累计消费量。 按照西方国家的工业化经济发展的过程,人均年水泥消费量大概是600公斤到800公斤。第二个数字就是累计消费量,一般是人均22吨左右,达到这个数字后,基础建设工业化基本完成,行业需求会下降。 印度储蓄率低,资本匮乏。这为中国等正在实施“走出去”战略的国家提供投资机遇。尽管印度对中国有排斥,双边贸易额非常低,中国到印度的投资也非常低。 但其是人口大国,红利爆发,所以我们认为可以拿印度的劳动力来服务于国际业务,而我们的EPC(Engineering Procurement Construction,设计—采购—施工)业务,我们的管理和业务模式,在印度可以得到一个比较好的收益。 LNVT是一家民营公司,成立于2001年,注册地位于印度泰米尔纳德邦金奈,在印度水泥技术装备和水泥工程领域享有一定的知名度,并具备一定的生产制造资源。我们能够利用这个平台,利用我们的效应在当地实现并购目的。 这桩并购比较简单,股东间有一个框架协议,通过中介机构的评估和调查,最后进行谈判。因为这是一个私营企业,只要到印度中央银行进行备案即可,所以并购程序比较简单,主要的程序还是我们国内的审批程序,最终我们花了1.5亿元持有了68%的股权。 现在来看,并购后总体情况还不错,我们有三位董事进入董事会,有一个常驻的董事在那边,我们也派技术人员和管理人员对公司进行治理,对公司的业务运作进行支持。 简单说,它是我们控股的一家公司,通过这家公司把我们的技术转移到印度去,当然这里面需要二次开发,符合印度相应的标准、材料等方面的要求。 守正出奇的德国“跨界”探索 2013年10月底,中材国际又对外宣布一项海外并购活动。通过收购并增资取得SK所持德国Hazemag& EPR GmbH(简称“Hazemag”)59.09%的股权。 Hazemag是全球破碎机设计与控制技术领域的领头羊,一家百年老店,我们在海外项目上也在使用它的产品。Hazemag拥有较强的破碎铁矿、金矿和CR矿等硬质物料的研发能力及技术、产品与全球营销渠道。 在谈判中,对这家公司照此前三年税前净利润的平均值给出一个估值,再照过往的现金交易的案例谈判。这项购买于2011年就开始谈判,并在2013年的9月份签下合同,股权分别在2014年7月份和2015年3月份交割。由于汇率变化,最终并购支付的总对价为1.6亿欧元。 中材国际并购德国Hazemag的目的是什么? 因为水泥行业在国内遇到天花板,在境外市场我们遇到了竞争,不仅面临既有竞争,还因国内产能过剩,新增中国企业“走出去”的竞争。这种新的竞争更是一种恶性竞争,所以我们希望进入一个跟公司主业有些相关的行当。 全球矿业的规模大概是全球水泥工程规模的10倍,矿业工程的产业的周期,大概也是水泥的两到三倍,而且矿业的生产过程跟我们相似,我们的技术、业务、资源,有很多是可借鉴的。 此次收购最重要意义在于获取矿山工程机械装备领域的技术、品牌竞争力,协同已有的EPC总承包优势,从而提升公司在全球市场的工程装备自给率打下坚实基础,并能够有第二个或第三个主营业务来支撑我们发展。 并购德国这个项目的另一个原因是基于创新体系。我觉得我们需要去学学德国,德国的制造业,德国的质量,德国的创新,包括它的品牌建设这块,都是我们缺少的。因为我们从粗放型的规模增长,从卖方市场向完全竞争的体系里面,如何很好地转型,很好地去支持我们的可持续发展,目前是存在很多问题的。 中材国际海外战略与“走出去”经验交流沙龙现场 并购经验谈 有统计显示,中国企业“走出去”并购大概有3/4的项目是亏损的,是失败的,海外并购的确需要一个过程,开始的时候肯定存在很多问题,但从长远看,你不出去肯定是不行的,因为现在知识国际化,市场国际化,你仅仅想用中国市场来支撑企业的发展是不可能的。 别人进来了我们不出去,肯定不行。但眼前来看,我们还有很多需要具备的条件,有很多需要去经历。 根据中材国际“走出去”的过程,有几点经验可以与大家分享。 首先,海外并购首先要考虑并购什么,为什么要并购。不能把战线拉得很长,把市场面拉得很广,因为要考虑企业自身的资源覆盖和管理覆盖。现在中央和国务院对我们的要求是“做强做优做大”,“做强做优”在前面,“做大”放在最后。 其次,要关注境内外经营环境的差异,用中国思维在海外做事儿,有巨大风险。海外发展非常复杂,除了语言和企业文化差异,法律方面也是完全不一样的。中国的企业不管是国有企业,民营企业,有什么事情可以找政府,但到了海外,政府不会违背法律法规。 因此,我认为中国企业海外投资最大的风险,就是在中国怎么干的,到海外也怎么干。但显然,家里做事儿的法子,家外不灵。 德国的有限公司法跟中国的法律完全不同,它只有75%以上的控股才算绝对控股,大股东才说了算。否则,其他的股东必须要一致同意才行。

1月25日晚,中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司旗下的北新建材、中材科技、宁夏建材、天山股份等多家上市公司同时发布公告称,两大集团正在筹划战略重组事宜,重组方案尚未确定,方案确定后尚需获得有关主管部门批准。 对于旗下业务高度重合的中国建材和中材来说,两家企业的战略重组有利于实现强强联合、提升企业市场份额,以抱团对抗竞争对手,同时也有利于产业集中度进一步提升,加大去产能的效率。 重组水泥业务 不管是中国建材还是中材,水泥业务都是两家公司的重头,但两家公司的水泥业务却都不足以抗衡水泥行业的龙头企业海螺水泥。 公开信息显示,中材集团是集科研、设计、制造、工程建设、国际贸易于一体的企业集团。中材集团是国务院首批56家大型试点改革央企集团之一,连续多年位居中国企业500强,旗下拥有7家A股上市公司和一家H股上市公司,其主业之一的“非金属材料技术装备与工程”,即水泥装备及工程、水泥生产、水泥管道等产业同时存在于旗下的6家上市公司中。上述“两材”旗下均有多家A股上市公司:包括中材的中材科技、天山股份、宁夏建材、祁连山、国统股份、中材国际和中材节能等7家A股企业;以及中国建材的中国巨石、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技等5家A股企业。 而在水泥市场,2015年水泥行业龙头企业海螺水泥虽然业绩并不理想,但是其通过大规模的收购兼并水泥产能,进一步开拓了在目标市场上的领先地位,中国建材和中材如果想在水泥市场有所突破,则不得不去和海螺水泥争市场。 事实上,中国建材近年来一直在谋划水泥行业。据中国建材董事长宋志平介绍,中国建材在水泥领域,通过大规模联合重组,组建起中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥四大水泥公司,使全国水泥行业的集中度大大提高,从2008年的16%提升到现在的53%。而此次,如果中国建材成功重组中材,势必将成为水泥行业真正的巨无霸。 国联证券认为,中国建材旗下拥有中国联合水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥四大水泥集团,业务范围涵盖除西北之外的全国各地,熟料产能达到2.99亿吨;而中材集团旗下拥有天山股份、宁夏建材、祁连山、中材水泥四大水泥生产上市公司,均是各自区域的龙头企业,熟料产能8547万吨。合并后熟料产能达到3.85亿吨,占全国总产能的22%,几乎两倍于海螺水泥。在产能和业务范围上都能全面与海螺水泥抗衡,成为水泥界的“巨无霸”。 利好去产能 央企通过合并不仅可以实现市场份额扩大,还有利于更有效地去产能。 在日前召开的央企负责人会议上,国资委主任张毅表示,2016年将继续加快国企改革步伐,加大集团层面的兼并重组,推动强强联合;推动专业化重组,以行业龙头企业为依托,进一步强化同质化业务整合和细分行业整合。 实际上,央企业绩不良也在逼迫着央企加快整合步伐。根据有关数据显示,截至目前共有30家上市央企或央企旗下上市公司发布业绩预亏公告。如果以预告净利润中值计算,上述30家上市公司预计2015年亏损额达189亿元。 而此次宣布整合的中材集团下属上市公司宁夏建材最新业绩快报也显示,经公司财务部门初步测算,预计公司2015年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将减少85%-95%。而不少央企存在着重组整合的空间,以中国建材和中材为例,集团长期各自独立发展,经营高度同质化,不仅在水泥、玻璃纤维、复合材料等多个板块有业务重合,在覆盖区域、同业竞争上多有重叠,在产业链配置上也比较相似。重组后,央企的产能和效率都有望增强。 正如宋志平所展望的,2016年集团将从产业集团向投资集团转型。以拥有8至10家专业化的上市公司为目标,提高集团资产证券化比例、加快证券化进度;并且要大力推进水泥、玻璃业务的结构调整、联合重组和节能减排;同时还将紧抓国际化机遇,积极推进装备“走出去”和国际产能合作。 国联证券认为,2016年伊始,国家大力推进“供给侧”改革,而钢铁、水泥、煤炭等行业的落后、过剩产能是改革的重点。在水泥方面,2015年全国产能利用率65%,呈现出较为严重的产能过剩,在“十三五”期间,高污染、高能耗和低标号产品的产线面临全面的淘汰或升级。中材和中建材集团水泥业务的整合可以更好地完成过剩产能的化解,同时保证企业在区域的竞争力不受到影响。 而对于下一步的央企整合,平安证券则预测,从已有的典型央企并购案例的情况来看,央企并购主要有四大类型:第一,行业内合并重组。船舶制造和军工行业进行此类整合概率较大。第二,行业内兼并收购。钢铁和建材行业进行此类操作可能性较大。第三,上下游行业链一体化整合。看好有色行业进行这一类整合。第四,央企海外并购。重点行业将落在装备制造领域,包括高铁、电力、通信、工程机械、汽车和飞机制造以及电子装配加工等行业。

来源| 王雅媛港股圈(微信ID: victoria-hk-stocks)

而且德国的公司法对于经理层是要承担法律责任的,也就是说,股东能做的权力是有限的,股东做的事情就是批准预算,然后发展,其他事情很多是经理层的事情,股东是没有权力要求经理层如何经营的。总之,印度有印度的不同,德国有德国的不同。

作者| AyoTre

非洲更复杂,非洲基本上是殖民地国家,甚至现在跟印度、法国,比利时、荷兰等还有千丝万缕的联系,它的法律很规范,很完整,但不按法律办事也是存在的。 所以在非洲你只能速战速决,最好三年之内获得一个合理的回报,剩下的就不确定了,如果政治稳定,社会稳定,可能还有些回报,否则说不清楚。

近年来,国企改革动作频繁,从宝钢股份(600019.SH)和武汉钢铁,到中粮集团和中纺集团,国企混改顺风徐来,吹遍钢铁、粮食、纺织、通讯等民生基础行业。

第三,把专业的事情交给专业的人去干。 这个经验可以从两个角度阐述。从海外经营层面看,国家对国有企业提出要求,央企管理应该从管经营到管资本的角色转换,我的理解就是做好股权管理,而不是控制企业经营。被并购企业的管理层都是当地的专家,不要过度干预,应给予更多的信任与做事空间。 从并购过程中看,就是制作短名单,提前选好中介机构,然后由这些专业机构,就是投行、律师、会计师帮助进行交易结构设计、税收筹划、风险控制,把风险控制体系建立好。同样是把专业的事情交给专业的人去干。 (此文根据宋寿顺在“中材国际海外战略与‘走出去’经验交流”沙龙活动上的演讲整理,有删节,未经本人审阅。) 演讲者简介 宋寿顺,男,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴,现任中材国际董事长。历任中国建材工业对外经济技术合作公司副总经理,天津水泥工业设计研究院有限公司董事长,中材国际副总裁,中国建材机械工业协会会长,中国水泥协会副会长,中国建材工程建设协会副会长,中国重型机械工业协会副理事长等职。 机构简介 中材国际是全球最大的水泥工程系统集成服务商之一,主营业务是水泥制造、水泥工程、装备工程。公司拥有完整的水泥工程产业链,2004年起,以EPC和EP总承包模式迅速走向国际舞台。 除中国市场外,连续七年获全球份额第一,2014年在境外市场占有率达到15%。在全球70多个国家和地区,拥有150多条生产线。关于“国合·耶鲁全球领导力培养计划” “国合·耶鲁全球领导力培养计划”由国家发展和改革委员会国际合作中心联合耶鲁大学管理学院共同推出,旨在为学员与世界级专家学者、政府官员及企业家提供一个高层次的智慧分享、对话交流与务实合作的平台,通过整合“政、产、学、研”四方面领导力要素,培养学员的政策影响力、学术运用力、产业竞争力、创新研发力,为中国政府和企业培养新一代的领军人物。

2017年以来,国企混改依然在“蹄疾步稳”地推进,且势头不减。最近,还刮到了水泥建材行业。一份华丽的混改方案飞天而过......

一、华丽混改与水泥

9月7日,中国建材集团有限公司和中材股份有限公司旗下的多家A股和港股公司宣布停牌,在两地的市场成为了大新闻。让大家不禁猜想,“中国神材”是不是要来了?9月8日收盘后,港股市场的中国建材和中材股份发布了合并的计划。

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即使近年来,供给则改革进行得如火如荼,但我们也一直很少听到能和水泥行业扯上什么关系。原因是在中国的众多周期行业中,水泥可以说是基本因素较好的一个。

我认为,这主要基于以下几点:

行业整合较早

2012年,前十大水泥集团市场占有率将达到48%,接近市场的一半。

水泥行业存在运输半径限制

只要一个地方的集中度提升到某个点,新的玩家就难以进入市场,供应面上得到保护。

水泥成本相对稳定

原材料(石灰石、黏土、耐火材料等)占20%、煤占30%、电占15%、折旧占18%及其他占17%。许多大公司自有矿山,原材料的成本变化不大。影响最大的主要是煤和电。由于电价受政府主导,变化不会很大,所有成本中,煤炭的价格变动影响最大,但充其量只是成本中的30%而已。

因此,在这个供需关系及成本相对稳定的行业环境下,就孕育出一只股价走势完全不像周期性特征的海螺水泥出来。

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如果说海螺水泥是过去十年水泥行业的佼佼者,那么中国建材可以说是海螺水泥的反面例子。

以生产量来说,其实中国建材才是中国的水泥龙头。2016年中国建材生产了4.09亿吨水泥。海螺水泥仅随其后,生产3.13亿吨,两者分别占到了2016年全国水泥生产量的17%和13%。

海螺水泥近5年来,历年盈利都维持在平均70亿人民币以上级别,可谓实力强大。

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相反,中国建材近两年都是亏损的,共亏了近70亿元人民币,显得无比孱弱。即使水泥行情较好的2014年,中国建材的盈利也只有16亿,是海螺水泥当时的16%而已。

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中国建材盈利能力极差,主要来自两方面:

① 过去的急速并购,导致公司内部消耗极大,三费(管理费用、财务费用、销售费用)一直极高;

② 公司长期背着沉重的负债,负债比率达200%以上。

中国建材跟海螺水泥盈利差距悬殊,才导致了今天中国建材并购中材股份。

二、 并购那些事

这次合并,中国建材会采取换股的方式,用0.85股中国建材换取1 股中材股份,按9 月6 日的收盘价计算,中国建材是5.02 港币/股,中材股份是3.58 港币/股,对于中材股份来说存在着19.18%的溢价,或者说是0.7 倍的市帐率。

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如果这次换股成功,中国建材就需要发出额外30.36 亿股来收购,占股权扩大后的35%,而中材股份将被除牌。到时,“中材股份”的名字就不复存在了。

整件合并虽不涉及一分钱,但怎么也算是一桩买卖。根据港交所的规定,这种级别的收购属于重大资产重组,因此,中国建材及中材股份分别需要满足以下条件才能通过方案:

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我们来分析一下这桩并购通过的可能性:

中国建材的想法

基于中国建材长期匍匐在地板上的业绩及股价,中国建材的大部份股东只能寄希望于国企混改,而收购中材就是迈出混改的第一步。

4008com云顶集团,无论是从基本因素,还是财报上看,收购中材对于中国建材的确有明显的帮助。

① 财务上来看,中材股份2017年盈利同比大升93.87%,明显得到改善,利益率达2.3%,高于中国建材的1.6%;

② 中材股份公布的资产负债表要远远好于中国建材。中材股份的净负债率是38%,而中国建材则达到了228%,合并之后的中国建材有希望将净负债率从现在的228%下降到173%。

虽然合并后,中国建材将会新增出55%的股票,总股本达到84.35亿,但是因盈利也会大幅改善。对于中国建材旧股东的股份,摊薄效果并没有想象中明显。

因此,中国建材的股东应该是十分乐于看到这次的合并成功,加上在中国建材方面,只需要有75%或以上的独立股东通过就可以,比较简单,基本上收购方案会顺利通过。

中材股份的想法

中材方面则比较复杂,要通过被收购而满足的条件就严苛很多,不单要超过75%的全部股东及独立股东赞成,还需要不超过10%的独立股东反对。

中材的独立股占公司股权大约32%,也就是说只需3.2%的股东就可以左右这宗收购。通俗来说,中国建材要收购成功,就要看中材小股东的脸色。

有买卖就有伤害,中国建材跟中材股份合并就像一面镜子,中国建材得到的好处就是中材股份拿到的坏处。

但是,由于这次合并是以换股方式进行,最后中材的股东都会成为中国建材的股东,因此,中材股东投不投赞成票只着眼于两个地方。

① 收购估值够不够吸引;

② 究竟成为了中国建材股东后有什么好处。

我们先谈金,再谈心。中国建材是一只容许沽空的股票,因此,只要拥有1股中材股份的投资者,于复牌当天沽空0.85股中国建材,就等于是锁定了这19.18%的溢价。

既然回报锁定了,问题核心就转移到究竟中材股份的投资者对这19.18%的溢价率是否满意?

我们可以参考一下水泥行业并购的案例。

2017年4月,台泥国际集团被其母公司TCC以溢价率38%提出私有化,1.1倍市帐率,以现金收购;

2016年1月,海螺水泥在第一次收购西部水泥16.6%股份时,给出了1.3陪的市帐率,以现金收购。

而这起收购虽说存在着19.18%的溢价率,但计算下来市帐率只有0.7倍。收购还要是以换股的方式进行的,不能以沽空对冲的散户,还要面对收购过程中股价波动的风险。

如果只是单从估值的角度来看,这次中国建材出手有些寒碜,显得诚意不足,未必能达到投资者心中的目标价格。

那既然谈金不行,咱们就谈心吧,换成中国建材股东后有什么好处?

三、收购中材一石二鸟

中国建材的股价一直不温不火,匍匐前行,很大一部分原因就是没有获得外资大佬们搭救,只能在那苟延残喘。

挑剔的外资大佬们之所以没有被征服,主要基于以下两个原因:

① 净负债率过高,228%;

② 商誉过高,426 亿人民币。

负债过高的问题

如果这次合并成功,中国建材的负债应该会下降较多,毕竟中材股份的净负债率只有38%。一些券商预计其负债会下降到170%左右,这对中国建材来说肯定是个好消息。

中国建材属H股架构,本身很适合回归A股上市,而早于2011年7月公司就曾宣布回归A股市场,集资150亿元,之后刚好到A股IPO落闸及要求自查事件,2013年中国建材宣布正式终止IPO。

公司盈利和股价落得如此下场,某程度上与当时公司回归A股失败有关。而这次收购中材股份,虽说成功合并后,中材股份H股会除牌,但是中材股份旗下多家A股上市公司仍然会保留。

也是说通过这起收购,中国建材把原本属于中材股份的A股融资平台收入囊中,对未来再降负债有一定的帮助。

商誉过高的问题

商誉是什么?在会计定义上,商誉是一项能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值,或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力(如社会平均投资回报率)的资本化价值。

上面的文字,估计大家看上个十遍八遍也难以理解其中的精要,我们举个简单的例子来理解商誉。

公司A收购公司B:假如老板A,看到了老板B的一家工厂在出售,工厂的价值在100万,但是老板A看到了以后的发展前景好,决定用150万买下来这间工厂及它的品牌,那么这高出的50万就是商誉。

中国建材高达426 亿的商誉,其实也和他过往的收购策略有关。

从2007 年7 月与虎山集团重组后,中国建材就开始了疯狂收购,至今已收购了180 多家大大小小的水泥企业,产能从2006 年最初的每年1100 万吨上涨到2011 年的每年2.2 亿吨,5 年时间翻了几乎20 倍。

为了跑马圈地,收购方未必有太多时间去详细了解每一个水泥企业,所以这中间也肯定会高价收购了很多低质量的公司。

例如:2011年中国建材号称可以新增产能6000万吨,结果实际增加了3000万吨,但这3000 万吨为中国建材带来了60 亿元的商誉。相反,海螺水泥为1000万吨的新增产能,只付出了6000 多万元的商誉。

水泥本身就是同质的产品,虽然产能也有生产效率之分,但在相同的产量下,商誉差别并不应如此之大。可见中国建材在过往的收购项目中往往都付出了很多不合理的溢价。

从中国建材历年的财务数据看,其商誉确实一直居高不下,几乎没有实质性减值,埋伏了未来要减值的后遗症。

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要解决商誉这个问题,其中一个方式就是把中国建材的有形资产扩大,那么即使400 亿的商誉全减去,公司也不会出现资不抵债的难看食相。这次合并就是让中材股份的资产成为中国建材减商誉时的安全垫。

四、结语

在收购合并消息出来后,在分析员会议上,中国建材的管理层就收购中材股份说出了很多业务上的协同好处,例如:合并后能大幅裁员、减少行政费用、重叠区域将产生协同效应,解决产能严重过剩的问题等等。

但行政费用从来不是水泥公司成本的大头,以及两家公司本身的重叠区域就十分有限,实际整合效果并不大,因此我认为解决中国建材高负债及商誉减值问题才是真正并购的原因。

一旦合并成功后,中国建材第一件会做的事就是宣布把商誉减值。

中国建材现市值271亿港元,相比它的净资产903亿港币,现PB是0.3倍,看上去超便宜。但以海螺水泥为例,商誉仅为5亿港币左右,这应该是一个正常的水泥公司该有的水准。

如果你把中国建材的全部商誉的减去,其实PB高达0.66倍。因此,一旦启动商誉减值,中国建材的估值自然就上去了,股价难免有波动。

如果你是中材股东,合并前听到了这样的话,你还会投赞成票吗?因此,这是管理层现在不会跟你说的。

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